مــایرز ، معتقــد اســت کــه افــزایش بــدهی، انگیزه­های سهامداران (مدیران) را بـراي سـرمایه­گـذاري در فرصتهاي سـرمایه­گـذاري بـا خـالص ارزش فعلـی مثبت، کاهش می­دهـد؛ زیـرا منـافع بـه دسـت آمـده یـا (حــداقل بخشــی از آن) بــه جــاي ایــن کــه کــاملاً بــه سهامداران تعلق گیرد، از آنِ بستانکاران می­شود. بــر اســـاس نظریـــه «ســـرمایه­گـــذاري کمتـــر[1] » شرکتهایی که تعهـدات بـدهی بزرگـی دارنـد، کمتـر سرمایه­گذاري می­کنند. در این نظریه اگر فرصـتهـاي رشد آتی به شکل مناسب و سریع شناسایی شـوند، ایـن اثــر بــا عمــل اصــلاحی شــرکت و کــاهش اهــرم آن، می­تواند رقیق شود. بنابراین یک رابطۀ تجربی منفی بین اهرم و رشد، ممکن است حتی در رگرسـیونهـایی کـه براي فرصت­هاي رشد کنترل می­شوند، به وجود آید. تضاد میان سهامداران و مـدیریت، ممکـن اسـت در نمایندگی باعـث بـروز مشـکل سـرمایه­گـذاري بـیش از اندازه شود. اعتقاد بر آن است که مدیران مایلند مقیـاس شرکت را گسترش دهند، حتی اگر پروژههـاي ضـعیف را در اختیار بگیرند تعهدات قبلی شرکت، مدیران را به انجام این تعهدات با وجوهی که در غیر این صورت بـه پروژه­هاي سرمایه­گذاري ضعیف اختصـاص مـی­یافـت، مجبــور مــی­کنــد. بــه دیگــر ســخن، بانــک و ســایر طلبکاران نقش تنظیم کننده دارند. پـــژوهش جیانـــگ و زنگ[2] (2014) و آهـن و همکاران[3] (2006) همگـی، نشانگر رابطـۀ منفـی بـین سـرمایه­گــذاري و اهــرم، اســت. البتــه ایــن رابطــه در شرکتهایی با رشد پایین، قوي­تر است. ایـن شـواهد با نظریه سرمایه گذاري بیش از اندازه مطابقت دارد [23، 24].

در اقتصادهاي در حال گذار، که بازارهـاي سـهام و بدهی نوظهور و شرکتها به وام­گیـري بـانکی متکـی
هستند، شرایط می­تواند متفاوت باشد. بـه عـلاوه، بیشتر بانکهـا در تملـک دولـت هسـتند و تصـمیمهـاي آنهـا
اغلب سیاست­هاي دیکته شدة دولت را منعکس می­کند. در این موارد، فشارهاي تنظیم کننده­اي که بانکها روي
شرکت­ها اعمال می کنند،  براي شرکت­هایی با عملکـرد ضعیف و زیانده، به دلیل تعهـدي کـه بانـک حمایت از آنها دارد مصالحه می شود [25]. تجزیه و تحلیل فـرث و همکـارانش[4] (2008)، در مـورد داده­­هاي شرکتهای بـورس چـین، بـه سـه نتیجـۀ مهـم اول این که به طـور کلـی، رابطـه­اي منفـی بین اهرم و سرمایه­گذاری وجـود دارد؛ دوم ایـنکـه بـر خلاف شواهد ایالات متحده، رابطۀ منفـی میـان اهـرم و سرمایه­گذاري در شرکت­هاي با فرصت­های رشد و عملکرد عملیاتی ضعیف، ضعیف­تر از شرکت­هایی با  فرصتهاي رشد بالا و عملکرد عملیاتی مناسـب اسـت. البته ذکر این نکته ضروري به نظـر مـی­رسـد کـه نتایج جیانـگ و زنـگ (2014) با مطالعـات موجـود در ایـالات متحده مطابق است [23]. اما سومین نتیجه از ضعیف­تـر بـودن رابطۀ منفی بین اهرم و سرمایه­گذاری در شرکت‌هـایی بـا سطح بالاتر سهامداري دولتی، نسبت به شرکت­هایی با سطح پایین­تر سهامداري دولتی، حکایت دارد نتایج، بـا این فرضیه مطابقت دارد که بانکهاي دولتی چـین، بـر روي مخارج سرمایه­اي شرکت­هایی بـا مالکیـت دولتـیِ بیشتر و رشد پایین و عملکرد ضـعیف، محـدودیت­های کمتري اعمال می­کنند [26].

جیمینـگ و همکــاران[5] (2010) بــا اســتفاده از داده­هــاي سالهای 2006-2008 در بورس چین، رابطۀ تأمین مالی بدهی و سرمایه­گذاري­های شرکتی را مورد بررسی قرار دادند. پــژوهش آنهــا نشــان داد کــه ایــن رابطــه در شرکتهاي دولتی، بر خلاف شـرکتهـاي غیردولتـی، مثبت است [27].

 

---

[1] underinvestment

[2] Jiang & Zeng

[3] Ahn, Denis & Denis

[4] Firth, Lin & Wong

[5] Jiming, Chengqin & Zhaohua

2-2- رفتار سرمایه گذاری.. 4

2-2-1- عوامل مالی تأثیرگذار بر سرمایه‌گذاري.. 5

2-2-1-1- رابطۀ اهرم و سرمایه گذاري.. 5

2-2-1-2- اثر ساختار سررسید بدهی بر سرمایه‌گذاري.. 7

2-2-1-3- اثر جریان‌هاي نقد بر سرمایه‌گذاري.. 7

2-2-1-4- درماندگی مالی و حساسیت جریان نقد. 9

2-2-1-5- روابط بانکی. 10

2-2-1-6- سرمایه‌گذاري در دارایی‌هاي نقدینه. 11

2-2-2- عوامل بنیادي تأثیرگذار بر رفتار سرمایه‌گذاري.. 11

2-2-2-1- حاکمیت شرکتی. 12

2-2-2-2- دخالت دولت.. 13

2-2-2-3- اثر رفتاري.. 13

2-2-2-4- مجموعۀ فرصت‌هاي سرمایه‌گذاري.. 14

2-2-2-5- نوسان‌های متغیرهاي تأثیرگذار 14

2-4- پیشینه تحقیق. 15

2-4-1- پیشینه داخلی. 15

2-4-2- پیشینه خارجی. 18

منابع  19

[1] Ağca Ş, Mozumdar A. The impact of capital market imperfections on investment–cash flow sensitivity. Journal of Banking & Finance, Vol. 32, No. 2, pp. 207-16, 2008.

[2] Claessens S. Finance and volatility. Managing Volatility and Crises: A Practitioner's Guide, www1. worldbank. org/economicpolicy/mv/mvcguide. html, (Washington: World Bank). 2004.

[3] Denis DJ, Sibilkov V. Financial constraints, investment, and the value of cash holdings. The Review of Financial Studies, Vol. 23, No. 1, pp. 247-69, 2010.

[4] تهرانی، رضا؛ رهنما، روح اله. پیش بینی رفتار سرمایه گذاري شرکت هاي بورس اوراق بهادار تهران با استفاده از شبکه های عصبی. فصلنامه علمی پژوهشی مدیریت و تامین مالی، سال دوم، شماره 3، صفحات 63 تا 80، 1393.

[5] Kaplan SN, Zingales L. Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? The quarterly journal of economics, Vol. 112, No. 1, pp. 169-215, 1997.

[6] Campello M, Graham JR, Harvey CR. The real effects of financial constraints: Evidence from a financial crisis. Journal of financial Economics, Vol. 97, No. 3, pp. 470-87, 2010.

[7] کاظمی، محبوبه؛ غنایی، کمال. بررسی تاثیر محدودیت های مالی و متغیرهای رشد بر نوسان پذیری قیمت سهام شرکت ها. چهارمین کنفرانس بین المللی پژوهشهای کاربردی در مدیریت و حسابداری، تهران، 1395.

[8] Almeida H, Campello M, Weisbach MS. The cash flow sensitivity of cash. The journal of finance, Vol. 59, No. 4, pp. 1777-804, 2004.

[9] George R, Kabir R, Qian J. Investment–cash flow sensitivity and financing constraints: new evidence from Indian business group firms. Journal of multinational financial management, Vol. 21, No, 2, pp. 69-88, 2011.

[10] Fazzari SM, Hubbard RG, Petersen BC. Investment-cash flow sensitivities are useful: A comment on Kaplan and Zingales. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 115, No. 2, pp. 695-705, 2000.

[11] هوشمند، محمود؛ دانش نیا، محمد؛ شهریور، صالح؛ قزلباش، اعظم؛ اسکندری‌پور، زهره. رابطه‌ی بین سیاست‌های پولی و نرخ ارز در ایران. فصلنامه علمی -پژوهشی اقتصاد مقداری، سال نهم، شماره 2، صفحات 109 تا 127، 1391.

[12] Jing B, Chen X, Cai G. Equilibrium financing in a distribution channel with capital constraint. Production and Operations Management, Vol. 21, No. 6, pp. 1090-101, 2012.

[13] Bernanke BS, Gertler M. Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission. Journal of Economic perspectives, Vol. 9, No. 4, pp. 27-48, 1995.

[14] Chatelain JB, Generale A, Hernando I, von Kalckreuth U, Vermeulen P. New findings on firm investment and monetary transmission in the euro area. Oxford Review of Economic Policy, Vol. 19, No. 1, pp. 73-83, 2003.

[15] Zulkhibri M. Corporate investment behaviour and monetary policy: Evidence from firm-level data for Malaysia. Global Economic Review, Vol. 42, No. 3, pp. 269-90, 2013.

[16] Ha DT, Anh HT, Hien DT. Investment behavior, financial constraints and monetary policy–empirical study on Vietnam stock exchange. Data Science for Financial Econometrics, pp. 267-79, 2021.

[17] حاجیها، زهره. مطالعه تاثیر متغیرهاي محرک ریسک بر محدودیت مالی شرکتهاي پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. راهبرد مدیریت مالی، سال سوم، شماره 11، صفحات 91 تا110، 1394.

[18] Lyandres E. Costly external financing, investment timing, and investment–cash flow sensitivity. Journal of Corporate Finance, Vol. 13, No. 5, pp. 959-80, 2007.

[19] رستمی، محمدرضا؛ فلاح شمس لیالستانی، میرفیض؛ اسکندری، فرزانه. ارزیابی درماندگی مالی شرکت ‌های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران: مطالعه مقایسه ‌ای بین تحلیل پوششی داده ‌ها و رگرسیون لجستیک. پژوهش‌های مدیریت در ایران، سال پانزدهم، شماره 3، صفحات 129 تا 147، 1390.

[20]  کنعانی امیری، منصور. بررسی رابطه بین محدودیت های مالی و بازده سهام در بازار سرمایه ایران. دو ماهنامه دانشور رفتار، سال چهاردهم، شماره 26، صفحات 17 تا 30، 1386.

[21] فتحی، سعید؛ عربصالحی، مهدی؛ مقدس، فرنوش؛ شهرکی، کاوه؛ عجم، علیرضا. تحلیل تأثیر محدودیت‌های مالی بر کارایی سبد سرمایه‌گذاری شرکت‌های سرمایه‌گذاری پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. بررسی‌های بازرگانی، سال چهاردهم، شماره 77، صفحات 68 تا 78، 1395.

[22] Joh SW. Corporate governance and firm profitability: evidence from Korea before the economic crisis. Journal of financial Economics, Vol. 68, No. 2, pp. 287-322, 2003.

[23] Jiang W, Zeng Y. State ownership, bank loans, and corporate investment. International Review of Economics & Finance, Vol. 32, pp. 92-116,2014.

[24] Ahn S, Denis DJ, Denis DK. Leverage and investment in diversified firms. Journal of financial Economics, Vol. 79, No. 2, pp. 317-37, 2006.

[25] Dobson W, Kashyap AK. The contradiction in China's gradualist banking reforms. Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 2006, No. 2, pp. 103-62, 2006.

[26] Firth M, Lin C, Wong SM. Leverage and investment under a state-owned bank lending environment: Evidence from China. Journal of corporate finance, Vol. 14, No. 5, pp. 642-53, 2008.

[27] Jiming L, Chengqin S, Zhaohua W. An empirical analysis of debt financing on firm investment behavior: evidence from China. In2010 International Conference of Information Science and Management Engineering, Vol. 2, pp. 356-359, 2010.

[28] Aivazian VA, Ge Y, Qiu J. Debt maturity structure and firm investment. Financial Management, Vol. 34, No. 4, pp. 107-19, 2005.

[29] Kahn C, Winton A. Ownership structure, speculation, and shareholder intervention. The Journal of Finance, Vol. 53, No. 1, pp. 99-129, 1998.

[30] Shleifer A, Vishny RW. Large shareholders and corporate control. Journal of political economy, Vol. 94, No. 3, pp. 461-88, 1986.

[31] Jensen M. Value Maximization, Stakeholder Theory and the Corporate Objective Function, European Financial Management, No. 7, pp. 297-317, 2001.

[32] Pawlina G, Renneboog L. Is investment‐cash flow sensitivity caused by agency costs or asymmetric information? Evidence from the UK. European Financial Management, Vol. 11, No. 4, pp. 483-513, 2005.

[33] Cleary S, Povel P, Raith M. The U-shaped investment curve: Theory and evidence. Journal of financial and quantitative analysis, Vol. 42, No. 1, pp. 1-39, 2007.

[34] Allayannis G, Mozumdar A. The impact of negative cash flow and influential observations on investment–cash flow sensitivity estimates. Journal of banking & finance, Vol. 28, No. 5, pp. 901-30, 2004.

[35] Bhagat S, Moyen N, Suh I. Investment and internal funds of distressed firms. Journal of Corporate Finance, Vol. 11, No. 3, pp. 449-72, 2005.

[36] Degryse H, Ongena S. Bank relationships and firm profitability. Financial management, pp. 9-34, 2001.

[37] Sharpe SA. Asymmetric information, bank lending, and implicit contracts: A stylized model of customer relationships. The journal of finance, Vol. 45, No. 4, pp. 1069-87, 1990.

[38] Thakor AV. Capital requirements, monetary policy, and aggregate bank lending: theory and empirical evidence. The Journal of Finance, Vol. 51, No. 1, pp. 279-324, 1996.

[39] Shen CH, Wang CA. Does bank relationship matter for a firm's investment and financial constraints? The case of Taiwan. Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 13, No. 2, pp. 163-84, 2005.

[40] Houston JF, James CM. Do relationships have limits? Banking relationships, financial constraints, and investment. The Journal of Business, Vol. 74, No. 3, pp. 347-74, 2001.

[41] Kim CS, Mauer DC, Sherman AE. The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence. Journal of financial and quantitative analysis, Vol. 33, No. 3, pp. 335-59, 1998.

[42] La Porta R, Lopez‐de‐Silanes F, Shleifer A, Vishny R. Investor protection and corporate valuation. The journal of finance, Vol. 57, No. 3, pp. 1147-70, 2002.

[43] Filatotchev I, Kapelyushnikov R, Dyomina N, Aukutsionek S. The effects of ownership concentration on investment and performance in privatized firms in Russia. Managerial and Decision Economics, Vol. 22, No. 6, pp. 299-313, 2001.

[44] Goergen M, Renneboog L. Investment policy, internal financing and ownership concentration in the UK. Journal of Corporate Finance, Vol. 7, No. 3, pp. 257-84, 2001.

[45] Wei KJ, Zhang Y. Ownership structure, cash flow, and capital investment: Evidence from East Asian economies before the financial crisis. Journal of Corporate Finance, Vol. 14, No. 2, pp. 118-32, 2008.

[46] Claessens S, Djankov S, Fan JP, Lang LH. Disentangling the incentive and entrenchment effects of large shareholdings. The journal of finance, Vol. 57, No. 6, pp. 2741-71, 2002.

[47] Lins KV. Equity ownership and firm value in emerging markets. Journal of financial and quantitative analysis, Vol. 38, No. 1, pp. 159-84, 2003.

[48] Faccio M, Masulis RW, McConnell JJ. Political connections and corporate bailouts. The journal of Finance, Vol. 61, No. 6, pp. 2597-635, 2006.

[49] Khwaja AI, Mian A. Do lenders favor politically connected firms? Rent provision in an emerging financial market. The quarterly journal of economics, Vol. 120, No. 4, pp. 1371-411, 2005.

[50] Sapienza P. The effects of government ownership on bank lending. Journal of financial economics, Vol. 72, No. 2, pp. 357-84, 2004.

[51] Chen S, Sun Z, Tang S, Wu D. Government intervention and investment efficiency: Evidence from China. Journal of Corporate Finance, Vol. 17, No. 2, pp. 259-71, 2011.

[52] Landier A, Thesmar D. Financial contracting with optimistic entrepreneurs. The Review of Financial Studies, Vol. 22, No. 1, pp. 117-50, 2008.

[53] Lin YH, Hu SY, Chen MS. Managerial optimism and corporate investment: Some empirical evidence from Taiwan. Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 13, No. 5, pp. 523-46, 2005.

[54] Malmendier U, Tate G. CEO overconfidence and corporate investment. The journal of finance, Vol. 60, No. 6, pp. 2661-700, 2005.

[55] Shin HH, Kim YH. Agency costs and efficiency of business capital investment: evidence from quarterly capital expenditures. Journal of Corporate Finance, Vol. 8, No. 2, pp. 139-58, 2002.

[56] Holland AS, Ott SH, Riddiough TJ. The role of uncertainty in investment: An examination of competing investment models using commercial real estate data. Real Estate Economics, Vol. 28, No. 1, pp. 33-64, 2000.

[57] Leahy JV, Whited T. The effect of uncertainty on investment: Some stylized facts. 1995.

[58] دهدارنسب، پوریا؛ حمزه لو، حمید؛ بقامفرد، شهاب. بررسی ارتباط دامنه توسل پایداری سود بر افشای اختیاری در شرکت های پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. کنفرانس بین المللی پژوهش‌های نوین در مدیریت، اقتصاد و حسابداری. 1394.

[59] Arslan Ö, Florackis C, Ozkan A. The role of cash holdings in reducing investment–cash flow sensitivity: Evidence from a financial crisis period in an emerging market. Emerging Markets Review, Vol. 7, No. 4, pp. 320-38, 2006.

[60] Almeida H, Campello M. Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment. The Review of Financial Studies, Vol. 20, No. 5, pp. 1429-60, 2007.

[61] کاشانی پور، محمد؛ راسخی، سعید؛ نقی نژاد، بیژن؛ رسائیان، امیر. محدودیت­هاي مالی و حساسیت سرمایه گذاري به جریان­هاي نقدي در بورس اوراق بهادار تهران. مجله پیشرفت­هاي حسابداري دانشگاه شیراز، سال دوم، شماره 2، صفحات 51 تا 74، 1389.

[62] Jensen MC, Meckling WH. Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. InCorporate governance, pp. 77-132, 2019.

[63] Brown JR, Petersen BC. Why has the investment-cash flow sensitivity declined so sharply? Rising R&D and equity market developments. Journal of Banking & Finance, Vol. 33, No. 5, pp. 971-84, 2009.

[64] Hovakimian G. Determinants of investment cash flow sensitivity. Financial management, Vol. 38, No. 1, pp. 161-83, 2009.

[65] تهرانی، رضا؛ حصارزاده، رضا. بررسی تأثیر جریانهای نقدی آزاد و محدودیت در تأمین مالی بر بیش سرمایه گذاری و کم سرمایه گذاری. مجله پژوهش های تجربی، شماره 3، صفحات 50 تا 68، 1388.

[66] Ozkan A, Ozkan N. Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK companies. Journal of banking & finance, Vol. 28, No. 9, pp. 2103-34, 2004.

[67] بادآور نهندي، یونس؛ درخور، سعید. بررسی رابطه بین محدودیت­هاي مالی، ارزش وجه نقد و خالص سرمایه گذاري. پژوهش­هاي تجربی حسابداري، سال دوم، شماره 8، صفحات 167 تا 189، 1391.

[68] Mura R, Marchica MT. Financial Flexibility and Investment Decisions: evidence from low-leverage firms. Available at SSRN 891562, 2007.

[69] Gopalan R, Nanda V, Seru A. Affiliated firms and financial support: Evidence from Indian business groups. Journal of Financial Economics, Vol. 86, No. 3, pp. 759-95, 2007.

[70] رحیمیان، نظام الدين؛ جان فدا، رضا. نظام راهبری شرکتی و محدوديت های مالی (حساسیت سرمايه گذاری به جريان نقد). فصلنامه علمی پژوهشی دانش سرمايه گذاری، سال سوم، شماره 10، صفحات 25 تا 45، 1393.

[71] Whited TM, Wu G. Financial constraints risk. The review of financial studies, Vol. 19, No. 2, pp. 531-59, 2006.

[72] حقیقت، حمید؛ زرگر فیوجی، یعقوب. تأثیر محدودیتهای مالی و وجه نقد نگهداری شده بر حساسیت سرمایه‌گذاری به جریان نقدی. پژوهش های کاربردی در گزارشگری مالی، سال دوم، شماره 2، صفحات 149 تا 174، 1392.

[73] مرادی، جواد؛ احمدی، غلامرضا. به تعيين عوامل موثر بر رفتار سرمايه گذاري شرکت ها در عرصه بازارهاي ناقص. پژوهش های حسابداری مالی، سال سوم، شماره 2، صفحات 125 تا 136، 1390.

[74] مشایخ، شهناز؛ بشیری منش، نازنین؛ شاهرخی، سمانه. بررسی تاثیر مدیریت سود بر رفتار سرمایه‌گذاری شرکت. فصلنامه مطالعات تجربی حسابداری مالی، سال یازدهم، شماره 40، صفحات 77 تا 99، 1392.

[75] چهار دولی، مریم. بررسی رفتار سرمایه گذاران در شرایط رکود تورمی و تأثیر آن بر شاخص بورس اوراق بهادار تهران. سومین کنفرانس بین المللی حسابداری و مدیریت، تهران، 1394.

[76] ساری، مهناز؛ همت فر، محمود. بررسی تأثیر محدودیت مالی بر بازده سهام شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران. ششمين کنفرانس بين المللی حسابداری و مدیریت و سومين کنفرانس کارآفرینی و نوآوری‌های باز، تهران، همایشگران مهر اشراق، 1395.

[77] احمدی راد، حسین؛ دانش‌نیا، محمد؛ احمدی راد، فرنگیس؛ قزلباش، اعظم. بررسی تاثیر بلندمدت و کوتاه مدت سیاستهای پولی و مالی بر رشد اقتصادی کشور با وجود شاخصهای منتخب اقتصاد مقاومتی. مجله سیاست‌های راهبردی و کلان، شماره 24، صفحات 731 تا 749، 1397.

[78] عسکر زاده،رسالت. بررسی رابطه بین نقدینگی و سرمایه گذاری. کنفرانس بین المللی رویدادهای نوین در کسب و کار حسابداری، دانشگاه آزاد یزد، 1397.

[79] رضازاده، حامد؛ پاک مرام، عسگر؛ بحری ثالث، جمال؛ عبدی، رسول. تأثیر سوگیری در پیش‌بینی سود مدیریت بر رفتار سرمایه‌گذاری شرکت و عدم تقارن اطلاعاتی. دانش حسابداری، سال یازدهم، شماره 2، صفحات 139تا 167، 1399.

[80] پور موسی، علی اکبر؛ شریف زاده دربان، ستی. بررسی تأثیر نقدینگی شرکت بر رابطه بین محدودیت مالی و سرمایه‌گذاری. چشم انداز حسابداری و مدیریت، سال چهارم، شماره 39، صفحات 53 تا 64، 1400.

[81] محمدزاده، امیر؛ بحری، سجاد. نقش تعدیلگر اندازه و عمر شرکت بر ارتباط بین مالکیت مدیریتی با محدودیت‌های نقدینگی و سرمایه‌گذاری. مدیریت دارایی و تامین مالی، سال دهم، شماره 4، صفحات 1 تا 24، 1401.

[82] Carlos Eduardo S, Bernardo G. Monetary Policy and The Exchange Rate in Brazil. London School of Economics, Department of Economics, 2008.

[83] Chan H, Chang X, Faff R, Wong G. Financial constraints and stock returns—Evidence from Australia. Pacific-Basin Finance Journal. Vol. 18, No. 3, pp. 306-18, 2010.

[84] Ramadan IZ. EARNINGS MANAGEMENT AND INVESTMENT BEHAVIOR: THE CASE OF JORDAN. International Journal of Academic Research, Vol. 4, No. 2, 2012.

[85] Khatami SH, Marchica MT, Mura R. Corporate acquisitions and financial constraints. International Review of Financial Analysis, Vol. 40, pp. 107-21, 2015.

[86] Buehlmaier MM, Whited TM. Are financial constraints priced? Evidence from textual analysis. The Review of Financial Studies, Vol. 31, No. 7, pp. 2693-728, 2018.

[87] Pereira L, Silva AM, Silva SM. Financial constraints and financial crises: the case of Portuguese listed companies, 2018.

[88] Carvalho D. How do financing constraints affect firms’ equity volatility? The Journal of Finance, Vol. 73, No. 3, pp. 1139-82, 2018.

[89] حافظ نیا، محمد رضا. مقدمه ای بر روش تحقیق در علوم انسانی. تهران: انتشارات سمت، 1387.

[90] Biddle GC, Hilary G, Verdi RS. How does financial reporting quality relate to investment efficiency? Journal of accounting and economics, Vol. 48, No. 2, pp. 112-31, 2009.

[91] آهنگری، عبدالمجید؛ تمنایی فر، سیما. بررسی رابطه دینامیک میان سیاستهای پولی و مالی در ایران. فصلنامه علمي- پژوهشي مطالعات اقتصاديِ كاربردي ايران، سال ششم، شمارۀ 32، صفحات 187 تا 204، 1396.

[92] سرمد، زهره؛ بازرگان، عباس؛ حجازي، الهه. روش هاي تحقيق در علوم رفتاري. تهران: انتشارات نشرآگه، 1380.

[93] هژبرکیانی، کامبیز. اقتصادسنجی و کاربرد آن. چاپ اول، نشر نور علم، برادران، 1394.

[94] گجراتی، دامودار. مبانی اقتصادسنجی (جلد 1). ترجمه حمید ابریشمی، چاپ نهم، موسسه چاپ و انتشارات دانشگاه تهران، 1390.

[95] اشرف زاده، سیدحمیدرضا؛ مهرگان، نادر. اقتصادسنجی پانل دیتا. انتشارات دانشگاه تهران، موسسه تحقیقات تعاون، 1387.

some text 3